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| 螺纹钢期货在建筑企业原材料价格风险管理中的应用 |
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期货分析评论
发布时间：2010-5-31 8:56:24 浏览次数：387 作者： 信息来源：
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建筑企业在国家的经济建设中做出了极大贡献，建筑行业在国民经济中的地位从1978年时的3.8％上升到目前的5.6％。然而，建筑行业的平均利润率只有3％左右，这么低的利润空间表明建筑企业如果仅靠自身的力量，承受风险的能力会很低。建筑企业在经营业务过程中，面临许多方面的风险，比如自然灾害、社会动荡、政治变局、管理不善、经济危机、价格波动等等。在这些风险中，有些是不可抗力，企业可以遵照法律惯例处理；有些是操作层面的风险，企业可能通过管理进行化解或回避；唯独价格波动风险，是建筑企业不能回避也是无法回避的。因为只要建筑企业从事经济活动，就必须使用原材料，也就必须面对原材料的价格波动风险，所以，建筑企业一定要有合适的、可以化解价格波动不利状况的方法，才能从根本上规避和控制价格波动的风险。螺纹钢期货和其他期货产品一样，具有天然的规避价格风险的特性，建筑企业如果运用好这个工具，就能极大地提高自身的抗风险能力，提高市场竞争力。
建筑企业面临的原材料价格波动风险
建筑企业的主要原材料及其价格波动分析
建筑企业的主要业务活动是从事各种建筑物的建筑施工，所建工程的造价由人工费、材料费、机械费、商品构件费和其他，以上统称为直接费，加上施工管理费以及其他间接费等组成。从北京地区2001年的统计数据看，成本最高的是材料费，平均占总造价的63.48％；第二位是施工管理费，占10.31％；第三位是人工费，占6.8％。可见，材料费在造价中的比重最高。建筑材料主要是钢材、木材、水泥、玻璃、砖、石子和砂子，这七种原材料在公建中的单位面积消耗量，以2007年—2009年的三年平均价格计算材料费用以及每种材料在材料费中的占比，数据见下表，钢材在原材料费用中的占比是63％，是第二位水泥的5倍。
北京地区公建每平方米建筑面积工料消耗指标
由于钢材在原材料中占绝对高的比例，所以钢材的价格波动情况是企业最为关心和担心的。近三年来，钢材价格是如何波动的，从螺纹钢的价格走势就可以有所了解。
螺纹钢近三年的月均价格变化情况
为了更好地说明问题，我们来看一下螺纹钢的价格分布情况。
从螺纹钢价格的直方图和统计数据可以发现以下特点：
第一，螺纹钢的价格变化幅度很大，从最低的2895.9元到最高的5642.7元，跨度达2656.8元。
第二，螺纹钢的平均价格为3979.8元，标准差为787.7元，变异系数高达19.79％，这与螺纹钢近年来20％左右的价格波动基本吻合。
第三，峰度为－0.3269，偏度为0.9109，表明价格分布比较平坦，而且价格分布偏向于高价的一侧，对建筑企业是不利的。
第四，观察直方图还可以发现，最不利的高价区出现频率明显是增加的。
由于钢材的成本约占63％，只要钢材价格上涨5％，就可以令建筑企业发生亏损。不幸的是，从上面的统计数据看，价格变动会经常性地超过5％。
原材料价格波动对建筑企业的影响
原材料价格波动对建筑企业的影响到底有多大，我们以钢材为例做一个假设就可以知道。假设某企业主要建设一座总面积为10万平方米的公共建筑，计划开工时间是2007年6月，工期30个月，其中土建和结构部分为期18个月；公建的钢材平均用量是164公斤，则钢材总用量为16400吨，当时的钢材价格为3478.57元/吨，则钢材的总费用为57048548元。为了便于计算和比较，将钢材的用量平均分配到18个月，则每月的钢材成本为317万元。
实际上，建筑企业因资金和场地等条件所限，不会一次性采购原材料，而是会分批完成。假设结合工期，分为18个月平均进行采购，则从各月的市场价可以计算出实际的钢材采购成本为73523595元，比初期一次性采购多支出28.88％。如此大的价格波动，建筑企业无论如何也无法承受。
建筑企业应对价格波动风险的传统对策
建筑企业常用的对策有：风险转移法，即将价格波动的风险向上转移给开发商，或向下转移给分包商；市场信息法，这是一般企业多用的方法，密切关注市场价格的变化情况，以便采取对应措施；合同约定法，在合同中约定好价格波动时的处理方式，波动低于3％—5％，由建筑企业承担，波幅大时，由业主方承担；最后一种是官方干预法，政府主管机构在价格波动剧烈时，出台一些关于市场波动时的规定。实际上，这几种方法在市场波动很小的时候都是有效的，如果波动过大，如上涨20％，就会陷入纠纷，因为没有任何一方愿意无条件承担这么大的损失。
借助螺纹钢期货进行价格风险控制
螺纹钢期货有可能从根本上解决这一问题，通过合理有效的套期保值操作，可以在很大程度上补偿现货价格的上涨损失，使建筑企业以市场机制化解这一往常难以解决的风险。
建筑企业运用螺纹钢期货规避价格风险的方法
仍以前例为条件，某企业主要建设一座总面积为10万平方米的公共建筑，计划开工时间是2009年4月，工期30个月，其中土建和结构部分为期18个月。按每平方米需要钢材164公斤的标准计算，工程所需钢材为16400000公斤。工程经过5个月的工程准备和土方工程后，预计土建部分将于2009年9月开始，钢材将于9月初开始备料使用。
公司经分析认为，开工时的钢材价格处于比较低的有利价位，以后随着国家扩内需工程的全面展开，钢材价格有很大的概率要上涨，因此公司决定在螺纹钢期货产品上进行套期保值。由于该公司套保人员的经验不足，第一个套保方案设计如下：
A.钢材需求量
钢材需求量＝16400000公斤＝16400吨＝1640手
B.在首付款到位后，计划于4月买入2009年7月的合约
C.计划在9月初购入现货的同时，将所持多头头寸平仓，补偿可能上涨之价格损失。
首次套期保值操作表
小结：这次套期保值操作是比较成功的，因为期货市场收益大于现货市场的损失，折合成本比目标价格还要低。不足之处在于，虽然企业成功锁定了较低的成本，但由于一次性将所需钢材全部购入，而使用期却长达18个月，需要占用大量的储存空间，因此会产生保管方面的成本等。而且，一次性购进，资金占用过大，需要6000万元的资金，会影响其他开支。所以，此方案应进行适当调整，以符合实际要求。
在实际操作时，建筑企业要根据四个条件确定自己的套期保值方案：工期计划、资金量、期货合约的选择、现场库存条件。假设在建筑工期内，各月用钢量平均计算，且有足够的套保资金，建仓时间使用前5个月，建仓选择日成交量最高的一到两个最活跃合约。
结合工期和流动性的套保方案
注：为了便于理解，将工程平均分为18个月，每月钢材用量平均分配；首月因临近使用月份，该月用钢不进行套期保值，而是从次月开始；方案1不考虑期货合约的流动性，选择市场上对应月份的合约进行套保；方案2考虑期货合约的流动性，以流动性最强的RB0909合约作为建仓对象；建仓时间均为2009年5月。
基差变动下的套期保值应用
建筑企业在进行螺纹钢套期保值时，一定要重视基差的变化问题。基差＝现货价格－期货价格，即螺纹钢现货价格与期货最近主力合约的价格差。通常情况下，期货价格会高于现货价格，所以基差为负值。基差不是一成不变的，在综合因素影响下，基差会产生一定的波动。或者说，在两个市场同步的情况下，基差基本上就是常量，这符合我们理解的套期保值条件。但是，如果两个市场价格变化不同步，则套保的效果可能加强也可能被削弱。在基差变化的情况下，如果不加以注意和研究，会影响套期保值的效果，甚至使套保失败。
基差走强时的套期保值操作
如果基差走强，则表明市场上现货价格与期货价格的在逐渐接近或现货价格减期货价格之值为正，且正值逐渐变大。此时做套期保值时，效果会有问题，如下表之例。
很明显，期货市场的收益远不能补偿现货价格的上涨。因此，建筑企业在进行套保操作时，必须有专人跟踪市场的价格变化，如果出现趋势明显的基差走强时，随时评估套保效果，以便及时采取措施，特别是在期货市场出现负收益而现货价格又不断上升时。
基差走强时的套保效果
基差走弱时的套期保值操作
当基差走弱时，表明现货价格的涨势弱于期货价格，基差的绝对值在增加。这时的套保操作不但能补偿价格上涨的损失，还可能产生额外的收益。
基差走弱时的套保效果
可见，在基差走弱时，不但完成了套保的任务，还有额外的每吨168元的收益。因此，在基差走弱时，只要保持相应头寸即可。
基差变动分析
在进行套期保值时，基差走弱是最为理想的状态，此时很可能有机会在补偿现货市场成本增量之后，还有一定的额外收益。同样，当期货与现货同步上涨而基差保持不变时，差价正好可以对冲，也可确保套期保值的成功。问题是，在出现基差走弱的情况时，或基差不变而价格同步下降时，该如何操作以规避风险呢？
期货和现货的价格分别上涨或下降，共有以下六种情形，我们对造成基差走弱和可维护套保效果的情况不进行分析，其他情况则仍有规避价格风险的效果。
基差变化的各种可能
由上表可知，有三种情况导致基差走强，即：期货与现货同时上涨而前者慢后者快时，期货下降而现货上涨时，同时下降而期货快现货慢时，我们分别以对应的三种策略进行操作。
对策一：如果期货、现货同时上涨而期货慢现货快，则基差将会由负变正。
当基差为负时，因期货上涨，所以多头头寸是有盈余的，只是对冲现货的上涨幅度收窄，所以可以保持套保仓位；当基差为正时，说明现货价涨得比期货还高，如果仍继续套保操作，平期货仓时购入现货，结果必然是增加采购成本，所以应该为单边操作，将期货持仓兑现，即期转现，不再采购现货，这样同样是规避了价格上涨的风险。
对策二：若期货价格下降而现货价格上涨，就会出现十分被动的情况，按常规套期保值操作很有可能无法规避价格风险，而且会将风险放大。因为套保要求在期货市场做多，此时是空头市场，必然出现亏损；同时现货价格上涨，成本又在上升，所以两边都会出现亏损。此时，基差若小于零，应尽快平仓出局，不放大风险；若大于零，则持有期货，从价格更低的期货市场进货。
在实际的市场情况下，如果基差大于零，会在一定条件下吸引套利行为：买入期货同时卖出现货，实现无风险套利。
对策三：期货和现货均下跌，而期快现慢时，如果基差为负，则将期货平仓，直接买入现货；如基差为正，买入期货持仓转为现货。
在以上三种情况中，第三种情况下一般是不进行套期保值的，因为此时现货价格是下降的；而前两种方式说明，即便是在基差走强的不利情况下，仍然可以通过操作来规避部分风险，而把不利因素带来的影响降至最低。
综上所述，基差的变化对于本例之工程，特别重要。因套保是分段进行的，并且持续时间比较长，其间还要有调仓操作。不过从统计角度看，反向市场的机会更多，而且在多个套保合约中，其效果有的强有的弱，不过综合结果仍然是令人满意的。
建筑企业进行套期保值时应注意的要点
企业应对套期保值有正确的理解
▲控制价格风险与放弃更高获利机会问题
套期保值的作用是锁定成本或利润，以获得持续而稳定的收入，而不是追求收益的最大化。
▲持仓风险问题
一旦建立了仓位，就要遵守期货交易的规则，由于期货市场实行每日无负债制度，而持仓时间通常又需要数月，其间市场出现大幅波动的可能性很大，因此在持仓时，保持足够的资金头寸十分重要，否则一旦出现不利波动，保证金又无法追加，就会被强行平仓，导致套期保值中途而废。
▲判断错误的风险问题
建筑企业在进行套期保值时，是认准了未来现货价格会有较大的上涨才进行的。但是，万一市场突然发生重大变化，市场价格趋势因此而转向，并且在市场预期的作用下，期货的降幅超过了现货，则平仓后会出现现货少支付的成本不足以偿付期货损失的情况。从理论上讲，还有最为不利的情况，即期货市场的价格下降而现货市场的价格却在上升，虽然这种情况发生的概率很低，但也不能完全排除。这时企业面临的风险是最大的，因为在期货和现货两个市场会同时亏损。
▲对冲平仓时的风险问题
若所建仓位所选的合约交易量很少，如螺纹钢1007合约2010年1月29日的全天交易量仅82手，而本文的套期保值量每次平仓量90余手，超过全天交易量，其结果可能是因卖出量较大而使原本有利的价格大幅下降，从而影响套期保值效果，使与现货价格对冲风险的效果大打折扣甚至失败。
▲合约选择的风险问题
由于可能出现对冲风险，所以在建仓选择合约时也面临一定的风险。如果只考虑工程进度的用量而均匀建仓，则很可能会选择交易量很小的不活跃合约；同样，建仓量若是超过该合约日成交量，就会在建仓时使价格大幅上升，抬高建仓成本，无形中压缩套期保值的获利空间，影响套期保值效果，或者拉长建仓周期，错过比较有利的建仓时机或价位。
▲资金占用的成本与风险问题
通常在未来价格上升趋势明显或通货膨胀压力较大的情况下，建筑企业应按全部用量进行套期保值。为了能够承受一定的价格波动，企业要保持一定的现金头寸。此外，在节假日之前，交易所经常要调高保证金比例。另外，在合约价格波动较大或交易量过高时，也会调高保证金比例。因此，企业的套期保值资金用量相当于钢材原料总金额的30％—40％，资金量比较大，故应考虑资金的各项成本。
▲突发事件与政策的风险问题
突发性事件往往会对期货价格产生影响。比如，2010年2月27日智利发生8.8级大地震，导致期铜价格开盘即涨停，最后以接近涨停价报收。因而，突发事件和突发政策，也应在套期保值时加以考虑。
以上几种常见的风险，均有可能在套期保值期间发生。所以，在了解套期保值的积极作用的同时，也要明白下面几个问题：第一，套期保值效果可能打折扣也可能失败；第二，套期保值能规避较大的价格波动风险，但其本身也存在一定的风险；第三，套期保值能否成功取决于对未来趋势的准确判断、取决于周密的计划、取决于时机的把握、取决于严格执行操盘纪律和规则。因此，建筑企业应在此基础上，权衡自己的各种条件和能力，再确定相应的套期保值策略。
套期保值过程中应注意的要点
▲资金量的控制
建筑企业在进行套期保值时面临的比较棘手的问题是可用资金量。建筑企业在工程施工中再参与套保，需要准备出工程施工和套期保值两方面的资金用量。因而，必须在确保工程施工不受影响的情况下，尽可能地进行套期保值。建筑企业多数不会从业主处得到很充裕的资金，更多要靠自己筹集资金和进行调配，建筑垫款是个非常普遍的现象。
▲操作时机的重要性
操作时机的把握对套期保值能否有效实施和最终成功极为关键，操作时机如果把握不好，可能会影响工期，可能会降低套保效果，严重时还可能导致套保失败。操作时机对于建筑企业而言涉及三个方面的内容：工程时点、合约价位、阶段趋势。
▲操作时机的把握
在买入建仓时、移仓时、平仓时，都会因为市场价格波动而带来或失去良好的操作机会，因此应在有利操作时，随时把握好时机。
▲套期保值的风险
建筑企业参与套期保值，就应清楚前文所列的风险，并应做好心理上的、资金上的和决策上的准备。套期保值期间，企业面临的最大风险就是资金安全方面的风险，而对资金安全威胁最大的风险是：判断错误风险和价格巨幅波动风险。
▲风险管理机制的建立
对于套期保值风险的有效控制，关键是要有一整套全面可行的风险管理机制，以便在风险出现时进行快速反应，不使风险扩大或恶化，甚至失控。
通过前文的分析，我们可以得出这样的结论：运用期货工具可以较好地规避原材料价格波动对建筑企业带来的风险；由于钢材在建筑材料中的价值比重最高，所以运用好螺纹钢期货也就很大程度上控制了建筑企业的原料价格波动风险。
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